【开源证券】港股公司深度报告：销售业绩逆势强劲，盈利修复穿越周期-251225（26页）.pdf

1、房地产房地产/房地产开发房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 中国金茂中国金茂（00817.HK）2025 年 12 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/12/19 当前股价(港元)1.230 一年最高最低(港元)1.670/0.830 总市值(亿港元)166.20 流通市值(亿港元)166.20 总股本(亿股)135.12 流通港股(亿股)135.12 近 3 个月换手率(%)13.4 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 销售业绩逆势强劲销售业绩逆势强劲，盈利修复穿越周期盈利修复穿越周期 港股公司深度报告港股公司深度报告 齐东（分析

2、师）齐东（分析师）胡耀文（分析师）胡耀文（分析师）杜致远（联系人）杜致远（联系人） 证书编号：S0790522010002 证书编号：S0790524070001 证书编号：S0790124070064 销售业绩逆势强劲，盈利修复穿越销售业绩逆势强劲，盈利修复穿越周期，维持“买入”评级周期，维持“买入”评级 公司自 2023 年以来，面对市场波动，对发展战略进行调整，业绩触底后基本面持续向好。2025 年上半年，公司销售业绩逆势攀升，积极储备核心地块保障长期盈利能力，收益水平有望持续修复。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.1、15.6、16.2 亿元，EPS 分别为

3、0.08、0.12、0.12 元，当前股价对应 PE分别为 13.5、9.7、9.3 倍，公司受中化系股东坚定支持，销售拿地逆势强劲，业绩修复倾向明显，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。销售业绩逆势强劲，拿地强度有所提升销售业绩逆势强劲，拿地强度有所提升 2025 年上半年，公司销售金额 534 亿，同比逆势提升 19.6%，首次进入克而瑞全口径销售排名前 10 位。截至 2025 年上半年，公司未售货值约 3200 亿，未售货值中 69%集中在华北及华东等经济发达区域，88%位于一二线城市，一线城市占比较 2024 年底提升 9pct，货值结构进一步优化。投资物业表现优异

4、，物业服务稳健拓展投资物业表现优异，物业服务稳健拓展 公司投资物业板块整体在长期以来稳健运行，虽受 2020 年以来疫情影响收入有所下降，但经营情况良好，持续为公司提供稳定现金流，公司聚焦精品持有，着力提升资产经营质量、确保“做一成一”，部分低效资产逐步退出，维持合理资产规模。公司物业服务板块依托央企平台和集团协同优势，持续聚焦一二线核心城市，92%的在管面积分布于高能级城市，2025 年上半年管理规模同比增长 11%至 1.1 亿平方米，新签项目中 85%位于深耕战略城市。财务状况维持稳健财务状况维持稳健，债务结构有所优化债务结构有所优化 公司持续优化境内外债务结构、降低融资成本。2025

5、年上半年，公司境内外新增融资平均成本 2.70%，较 2024 年底下降 0.69pct；外币债务占比下降至 21%，开发贷及经营贷占比提升至 41%。公司财务状态稳健、融资渠道畅通，“三道红线”维持全绿，成功发行多笔低利率债券，新项目开发贷成本优势明显。风险提示：风险提示：房地产政策支持不及预期风险，销售去化不及预期而导致的流动性风险，受租赁市场震荡影响商业物业租金及出租率下滑风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)72,404 59,053 64,958 67,557 70,259 YOY(%)-1

6、2.8-18.4 10.0 4.0 4.0 净利润(百万元)(6,897)1,065 1,114 1,560 1,624 YOY(%)-447.6-115.4 4.6 40.0 4.1 毛利率(%)12.5 14.6 17.1 17.4 18.0 净利率(%)-6.7 3.7 2.9 3.7 3.6 ROE(%)-15.7 1.8 1.9 2.5 2.6 EPS(摊薄/元)(0.51)0.08 0.08 0.12 0.12 P/E(倍)(2.2)14.2 13.5 9.7 9.3 P/B(倍)0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 数据来源：聚源、开源证券研究所（截至 2025 年 12 月